Экономические вызовы и прогнозы на 2025 год

В 2024 году руководители центральных банков, хотя и в условиях турбулентности и не без нескольких потрясений, но совершили посадку. Мрачные прогнозы, что только глубокая рецессия может вернуть заоблачную инфляцию на землю, оказались ложными. Вместо этого резкое повышение процентных ставок, улучшение предложения и течение времени довольно хорошо справились со своей задачей. Инфляция в богатых странах мира составляет или приближается к 2%, и при отсутствии торговых войн или других потрясений, должна оставаться низкой. Экономические новости в большинстве богатых стран достаточно оптимистичны. Рост варьируется от сильного до умеренного, но по крайней мере не является негативным. Цены на акции все еще выше, чем когда-либо. Уровень безработицы немного превышает исторические минимумы.

Итак, справились ли?

Почти. Экономика, возможно, и вернулась к нормальному состоянию, но экономическая политика — нет. Процентные ставки находятся на самом высоком уровне с времен перед финансовым кризисом 2007−2009 годов. Большинство центральных банков, включая Федеральную резервную систему [США], Европейский центральный банк и Банк Англии, начали снижать ставки только летом или осенью 2024 года. Большие снижения ожидаются в 2025 году. Трейдеры предсказывают дальнейшее снижение ставок в США, Великобритании и еврозоне на один процентный пункт.

Бюджетные дефициты и экономические трудности

Или обратите внимание на бюджетные дефициты. Американское правительство в настоящее время имеет дефицит 6,4%, что является самым высоким в послевоенной истории, если не считать пандемию COVID‑19 или финансовый кризис. Дональд Трамп, безусловно, расширит его еще больше. Многие коллеги по клубу развитых экономик мира лучше справились с сдерживанием государственных расходов после пандемии, хотя дефицит во Франции и Италии также вызывает беспокойство.

Монетарная политика в 2025 году

Политика снова нормализуется в 2025 году. Монетарная политика будет изменяться быстрее и более последовательно, чем фискальная. Банкиры центральных банков обычно более трезвые и предсказуемые, чем политики. Однако гораздо менее понятно, к какому базовому уровню откатится экономическая политика. Последний период экономической нормальности был пять лет назад. И когда пыль уляжется, что изменится?

r-star и реальные процентные ставки

Руководители центральных банков склонны отвечать на этот вопрос в терминах r-star [обозначается как r*] — «нейтральной реальной процентной ставки». Это процентная ставка, которая, после учета инфляции, не стимулирует и не сдерживает экономику. К сожалению, r-star невозможно наблюдать напрямую. Вместо этого экономисты смотрят на то, как экономика реагирует на изменения реальной процентной ставки. Если структура экономики изменилась с времен пандемии, r-star тоже должна быть другой.

R-star резко упала с 2000-х до 2010-х годов. В десятилетие после 2010 года даже сверхнизкие процентные ставки не смогли стимулировать спрос. Совсем недавно экономики богатых стран мира спокойно выдерживали даже довольно существенные повышения процентных ставок. Поднялась ли r-star и останется ли она высокой? Похоже, что председатель ФРС Джером Пауэлл считает, что да — как и многие инвесторы и экономисты.

Перспективы экономики

Однако не стоит спешить ставить крест на мире низких ставок. В долгосрочной перспективе единственным определяющим фактором реальных процентных ставок, вероятно, будет экономический рост. Инвесторы вряд ли могут ожидать высоких доходов в период стагнации. Медленный рост населения давит на рабочую силу. Показатели роста подверглись турбулентности во время пандемии COVID‑19, но большинство богатых стран находятся либо на допандемическом уровне, либо немного ниже его.

Что ждет в будущем?

Люди, которые рассчитывают жить дольше, вероятно, будут больше сберегать, увеличивая объем капитала в поисках прибыльных инвестиций. Это также давит на r-star. Поскольку процентные ставки продолжат снижение в течение 2025 года, r-star поможет определить, где они остановятся. Могут вмешаться и другие факторы. Ставки могут оставаться высокими еще некоторое время, чтобы сбалансировать большие бюджетные дефициты, если, например, правительства увеличат расходы на оборону для защиты от растущего американского изоляционизма.

Заключения

И если мир сейчас более склонен к шокам предложения, регуляторам ставок, возможно, придется туже закрутить гайки, чтобы предотвратить инфляцию. Но если думать в долгосрочной перспективе, то r-star неизбежна. Меньшая, чем ожидалось, r-star может вызвать проблемы. Одна из причин, почему американцы были полны оптимизма по поводу недавних колебаний на рынке труда, заключается в том, что ФРС все еще имеет много пространства для маневра. Но если нейтральная процентная ставка окажется ниже, то снижение ставок также должно быть глубоким, чтобы вытолкнуть монетарную политику в зону стимулирования.

Ничего из вышесказанного пока не должно вызывать беспокойства. Немедленная рецессия кажется маловероятной. Но чем больше будут падать ставки, тем вероятнее, что монетарная политика снова начнет напоминать 2010-е годы.

По условиям лицензии все материалы номера публикуются на украинском языке.